Adjunto una nota breve para informar del sobre el acuerdo llegado por los lideres europeos en el día de ayer y la publicación de datos de actividad económica en el 2T 2011 en EE.UU que logran alzar fuertemente a los activos de riesgos en el día de hoy.
El paquete de medidas anunciadas ayer en Europa, es exactamente lo que el mercado quería oír, aunque todavía falten detalles que deberíamos ir conociendo durante los próximos 30 días y aunque se tengan las dudas de los resultados que esas medidas tendrán. El sentimiento que tenemos es que las medidas son buenas y correctas, pero no definitivas para acabar con la crisis. Adjunto un breve análisis de las medidas, incluyendo comentarios sobre las mismas:
Grecia: 50% de “haircut”.
· Se invitó a participar a los inversores privados en una reestructuración (PSI) con un canje voluntario con un descuento nominal del 50%. El programa oficial de ayudas para Grecia se amplía en 100bn€ hasta finales del 2014. Faltan los detalles del desglose de cómo se reparten esos 100bn€. Se pidió una supervisión continua para ir valorando las reformas implementadas en Grecia. El programa parece tener el objetivo de conseguir que Grecia tenga un ratio de Deuda/PIB del 120% para el 2020.
Bancos: Recapitalización por 106bn€ antes de Junio 2012.
· Haciendo “mark to market” de la deuda soberana a finales de Septiembre, se les pide a los bancos un ratio de capitalización del 9%, los planes tienen que presentarse antes del final de 2011, y se tienen que cumplir para Junio del 2012. Si es necesario los gobiernos nacionales contribuirán, e incluso se podrá tener ayuda del EFSF. La BEA ha publicado las necesidades de recapitalización país por país: Grecia 30bn; España 26bn; Italia 25bn; Francia 9bn; Alemania 5bn; Austria 2.6bn; UK 0bn. (se centran en los periféricos).
· Por otro lado hay una petición urgente de estudiar las opciones para un plan coordinado para garantizar las emisiones de deuda de los bancos. Esto último es algo decepcionante.
EFSF/SPV: Se los apalancará para que sumen 1Tr€ = 1.000.000.000.000€.
· Se decidió apalancar el EFSF, al hacerlo aseguradora de las primeras pérdidas en las nuevas emisiones de bonos soberanos. Por otro lado, se crearan uno o más SPIV (Special Purpose Investment Vehicles) que invertirán para mejorar el capital público y privado, tanto en el mercado secundario como en el primario. Los Ministros de Finanzas son los que tendrán que acordar los detalles operativos durante Noviembre.
· El apalancamiento en cada una de las dos opciones podrá ser de 4 o 5 veces, que debería sumar como 1Tr€ (1.000.000.000.000€). Se menciona al FMI como posible fuente para el apalancamiento, y se rumorea que Sarkozy se va hoy a China a negociar con Hu Jintao.
BCE, Compromisos, etc:
· El comunicado apoya la ayuda del BCE para mantener la estabilidad de los precios en la Eurozona. Ayer el Bundestag pedía que el BCE deje de comprar bonos, una vez que el EFSF esté funcionando. Draghi ayer dijo que el BCE seguiría ahí para dar liquidez necesaria a los bancos.
· Se refuerza el mensaje de compromiso para que los gobiernos apliquen las medidas necesarias de reestructuración para conseguir la consolidación fiscal, y especialmente se hace énfasis en Italia.
· Como se esperaba, el presidente de la EU, Van Rompuy, presentara en Diciembre un informe para reformar y profundizare en la integración fiscal de la zona. Se menciona que se están explorando algunos cambios limitados en los tratados. Pero no se espera ningún informe completo hasta marzo del 2012. Cualquiera que esperara que este fuera el comienzo hacia los Eurobonos, tienen que reconocer que este proceso será muy lento.
En resumen:
· Hay muchísimo camino que recorrer para dar la crisis por terminada, y que hay muchísimas cosas que pueden salir mal durante los próximos meses, pero que podemos estar en el principio del final de la crisis. Esto todavía no parece obvio, ni lo parecerá durante un tiempo. Es razonable tener dudas porque faltan muchos detalles y hay todavía mucha incertidumbre en los mercados.
· Seguramente ninguno de estos acuerdos impedirá que Europa se meta por lo menos en una recesión suave. A pesar de los “cortafuegos” que se implementen, es complicado anticipar como de efectivo va a ser en caso de que los países periféricos incumplan sus planes de consolidación por culpa de tener peores crecimientos (existe mucha probabilidad de que esto ocurra!).
· Con todo lo ocurrido este año y las perspectivas para el 2012, me sorprendería que el mercado acabe mucho más que plano en US, o que Europa pueda cerrar el año en positivo (el S&P500 abrió el año en los 1257, y hoy se acerca a los 1,270).
· A este mercado (lleno de incertidumbre y carente de buenas noticias) le encanta tener fechas de las que hablar, así que para que no se acabe, aquí van más “fechas importantes” a corto plazo: PMI´s 1 noviembre; FED 2 noviembre; BCE 3 noviembre; Payrolls 4 noviembre; G20 3-4 noviembre; Ecofin 7-8 noviembre, por lo que tendremos mucha información que estarán influenciando el humor de mercado de las próximas semanas.
Ademas en EE.UU se publico el PIB que mostro una expansion de un 2,5% con un crecimiento del consumo privado que sorprende fuertemente al alza. Tras unos meses con unos datos de confianza del consumidor por debajo de su media histórica, el repunte del consumo del 2,4% animo mucho a los inversores.
Aprovecho para recordar que pensamos que las hipótesis en las que se apoya el consenso de mercado podrían ser las siguientes:
1) La idea de un 30%-40% de posibilidades de recesión para la primera mitad de 2012 en US (sin que los estímulos de Obama se aprueben).
2) Que Europa está entrando en una recesión suave que durará hasta mitad del 2012.
3) Que se van dando pasos, poco a poco, para establecer el “cortafuegos” para contener el contagio en la reestructuración de Grecia.
4)Que China va a aguantar crecimientos a pesar del endurecimiento monetario y la desaceleración de los Desarrollados.
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